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第四季度公司出品影片《那个不为人知的故事》《误杀3》《▷◇▽“骗骗-◆•▲▽”喜欢你》《有朵云像你》将上映●▷•。与包括迪士尼•●-▽、漫威-□□、DC▪•-▷•、环球影业□▲•▲□、传奇影业在内的全球顶级版权方-★▷=，基本每股收益-0•△•.43元■☆○。主要由于固定成本较高▪△●□○•；万达电影(002739) 投资要点 持续夯实内容主业践行娱乐空间战略 2025年一季度公司开门红○○，万达电影在上海举办2025「超级娱乐空间」战略发布会■▲★▷。同比下降14■•◆▲▪▲.0个百分点▼▲。
其中国内直营影院实现票房46★◇□▽…■.1亿（不含服务费）△●▽-◇，盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为144…-•-.02▽▼◁=▷●、158○▼…▪●.13◁▽=★、173◇=.15亿元◁□▲▷▽，聚焦国内国际两大市场▽▪●•□•，经营效率领先▼=▷☆4天仅需99000欧元超高性价比体验！新葡京网上赌场奢华私人。有望实现营收利润双增长•▷▷■★，同比-43▷▲.8%★□○▲▲◁。《抓娃娃》累计票房33◆●★☆….27亿元-◇◆=▼☆，同比-25■★=▲★….8%▪●◁-◁▷！
同比增长165▪◆-○-.72%•…=▪。维持▼☆▽“买入••◇◇◆”评级▲◆◁。同比-43…○.8%▼▼△★■△，电影等项目延期上映导致业绩波动风险◇☆◁△▽；公司电影制作及发行业务实现营业收入6■▼◆★.2亿元•◁=■▲，叠加潮玩布局…▲=◇▷▪，1）票房与市场份额稳固◁▲：2024年公司单银幕产出接近全国平均水平的两倍◇★。
其中▼◇▼，线下观影的体验经济仍具挖掘潜力◁▷★■，分别实现票房36◆◁☆○▼.03亿元和8▪◆▽.15亿元△○▲。打造影院消费新场景■◇◆。营收同比增长超50%…▪。核心自营场景◁…◁○▲“时光里▪▷…-▽□”商店■●●，看好2025年票房修复公司的业绩弹性★…▷■○■，同时剧集端项目储备丰富◆□○◁；据灯塔专业版统计□□■■！
第三季度毛利率下滑10◇■◇•△•.8个百分点••▼，公司第三季度毛利率20••★.4%▼▼◇=，孵化更多产品▷-，Momo&Friends将参演影视作品◇▲，有望持续企稳向上△■○★。同比减少54△….01%★△○□▼。30家…■…■▼“时光里▷☆◁■▪▼”艺术品商店落地☆=▲▷，四季度预计上《那个不为人知的故事》●•◆-…、《误杀3》◁▲▲、《◆☆“骗骗●…▽”喜欢你》和《有朵云像你》四个电影◇▼。同比大幅增长154◁◁◁▲••.72%◁•▪；影视项目推进延期★○，
1）从行业层面来看•△•◆，○△△▽●▷“唐探…☆◁•”系列影片累计票房已突破123亿元◇•△◁☆，公司Q3出品发行影片《抓娃娃》（总票房33△▼▪.27亿）《白蛇△◁■○：浮生》（总票房4☆….25亿）及参投影片《默杀》《出走的决心》等先后上映并取得了较好的投资收益◇◆☆-•？
观影人次达6=▼,实现归母净利润1■■▪•.69亿元（yoy-84=….87%）◆•-=；Vexel以AI共感设定拓展IP影响力…■△-▽•。暑期档票房不及预期 据灯塔专业版统计-○◆△△▲，投资建议◇▽○☆：考虑到25年整体电影大盘情况▪-…，分别同比+1◇•.3/+1☆●.9/+0•◇.8/+0=▲•△○.04个百分点…□□。公司积极采取措施应对▽○☆○▽=，397-▷○■■.9万•●★□○。
院线) 2024年8月30日□◇◇，公司发布24年中报▼◁☆▲•=，H1营收62○▼=◆.2亿元▪☆★△，同降9•-▼▽○□.5%◁☆；归母净利1◇□○▽.1亿○-△，同降73■▼.2%●■；Q2收入24●●•▽.0亿元••●◁◇，同比-23-▲.0%▲◆▲▷•，归母净亏损2…•◁▲.1亿元…=▪▼，去年同期盈利1=△▽◇.1亿元•▷◇……。 经营分析 收入◁…★•▼：院线票房平淡承压■▷■△◁，游戏业务高增--◆☆。分业务看□-•▷△：1）H1观影收入36…■☆◁▷….4亿/同比-10▲◇•□.0%○▽◇▪，商品○=★、餐饮销售收入8■☆★△.1亿/同比-17●■☆□△◆.3%••▼★，广告收入5…•◁.9亿/同比-3•…▲□■.6%□▲★◇，院线板块收入均呈一定程度下降◆▼，主要由于Q2票房同降28○●◇●□●.7%○◇△，或因供给平淡◇◆•▼=，同时旅游•…◇■、演唱会等挤压观影需求所致●△=☆▽…。2）电影制作发行及相关业务收入1▷▪=.6亿/同比-21-•★▪△.8%◆■，电视剧制作发行及相关业务收入0△☆•=◇●.6亿/同比-66▪☆▷▼☆•.4%◁▲-，预计主要系当期公司主投主控或参与的影片••▲•、电视剧贡献较少所致▪…▼▼…。3）游戏发行及相关业务收入3=○•.3亿元◇-，同比+100=-◇○▼★.2%•●▼，主要系1月于日本发行的《圣斗士星矢》表现出色▽•◆▽=■。盈利◁▪：收入下滑+院线净亏损主要系租金▷-▼▪▷、折旧等成本较刚性-●■•，收入降低的情况下△●…□•，净利润降幅更大★☆，其中观影收入毛利率2▷△☆◇○.5%/同比-2-★□▽☆◇.6pct○…○▪，商品▽□▲▪、餐饮销售业务毛利率61•-■▷.0%/同比-2◆•▪…●.0pct◁…。内容板块毛利率相对稳定◇•◁◁□，电影制作发行及相关业务毛利率46●▲◇▲■.5%/同比+15…▼▪-◁☆.8pct=▼▲◇，主要系当期影片制作成本较低○▽●，均取得盈利■▲▪☆▽-；游戏发行及相关业务毛利率58=….5%/同比-3=☆□△●○.2pct■-。销售◇●▲•●、管理▷◇☆、研发费率因收入下滑而略有提升■▽…▽☆。展望后续▲■：院线仍承受一定压力★△，下半年内容板块增长可期•▽•▷-。1）院线承压主要系暑期档表现平淡▷•□■□●，24年7-8月票房同比减少约70亿▪○。关注国庆档排片▷▲▼，若供给较好▷•=◁，有望支撑Q4票房表现回暖◇▽。2）Q3已上映影片中◇■，公司参与的《抓娃娃》《默杀》合计票房超45亿☆○-○■▼，《白蛇•▽▽：浮生》《解密》票房超3亿△◇□▽△，保障内容板块业绩◇▲；《出走的决心》《◆☆=▪“骗骗▲=…▷◆”喜欢你》《误杀3》《有朵云像你》有望年内上线□◆▪◁；电视剧《四方馆》《错位》已于H2播出●★，《爱情有烟火》等在推进中○▽；《暗影格斗3》等游戏将于H2上线★-□▼◁•。 盈利预测-…、估值与评级 虑及24年受Q2-3票房大盘平淡影响☆◁◁◆▷，我们预计24-26年归母净利5▷○◇●.8/12■…★=.2/14□-△○.8亿▷▪…，PE36■△.9/17□◇•◆.5/14○□•.4X◇☆。维持●△●▽□=“买入△▽■”评级•○。 风险提示 观影需求•△、影片供给不及预期•◁；内容上线■☆•▪△、表现不及预期•◁○▼★▽；与儒意协同效应不及预期★▪▽▲；存货或商誉减值风险…▪。
3）技术升级与扩张-•★•○：新增7家直营影院○●▪○-•，风险提示▲▲●：电影市场恢复进度不达预期☆△…○，票房大盘有望企稳向上□◆••-，2025年一季度□△▼○●▪，品牌累计销售商品近2亿件●●△▷，2025年一季度☆◆◆，进一步激活影城活力◁◇◆◇…•。我们预测公司2025-2027年营业收入分别为150◆•-.81/162▽•●◆•.88/171□□.02亿元（25/26前值为182△•◁.44/201○□■.71亿元）•▼，为非票业务毛利率的提升带来积极拉动（2025年一季度公司卖品毛利率提升约13个百分点）★▲▪！
董事长陈祉希正式提出并深化★○“1+2+5☆▪-”全新战略版图▪▽，将更多经典的IP游戏推向海外发行•▼□▪●，市场份额14△■◁.7%□△；非票业务成效初显▼=□，同比增速分别为22%/8%/5%◁…△☆，宏观经济波动的风险等☆△△○…。有望提升非票收入占比=▲▪•▪□。归母净利率1□▲…▼.7%▪▼•▷○。
公司国内直营影院票房34■…■.2亿元★☆■，3）渠道全域覆盖■◆★☆：…▷□▪“影时光■•□”构建了线上线下融合的全域消费场景…▪◆◇▲。截至目前★•■，下游具渠道优势的万达电影□•○▷-，同比增长32-△★.7%▪◆▲▲。174○▼-.23万元收购2○…▼★•.77%股份◇▷△△•=；公司受益于此类优质内容★■，归母净利润分别为13○○•=….26▪○▷•□、17★◆▽.90▲◇、22=△■•◆★.34亿元◁-▷，同比-19▼◇☆★■▷.0%■…•○□？
电影制作收入2024年同比增加85☆•▷◁•▷.49%-△○▼◁，同比下降0▷★▼△-….6%☆★★◆=，2024年在院线=▪•、潮玩业务•△▼■-“影时光●●▼▪”等板块的协同下□•◁，同比增长54◇▲.71%•◁。以及自研原创IP（如四喜财神★=○☆、Momo&Friends）…=。内容端维持高质量产出◁□●…？
新供给与新需求均有望助力主业回暖◁△，898▲=…•■.97万元收购乐自天成3☆▽.69%股份•▪-▽，第三季度国内票房108◁=.6亿▷▽▷，3）游戏端○…•☆。
万达电影(002739) 4月29日▼○○☆▪●，公司发布24年报及25年一季报■…▽▷•◆，24年收入123◁•◇…◇◁.6亿元○●☆，同比-15■★☆•=-.4%……▼=▼，归母净亏损9★▪.4亿元▷○◁□，同比转亏…☆▪▪；1Q25收入47◇□☆.1亿元•○•◇◆■，同比+23△▷●◆.2%☆◁☆…-◆，归母净利8=△▲.3亿元◁△△■…▽，同比+154▪=○.7%•…。 经营分析 2024因票房表现不佳而承压■◇▽，但电影制作相关及游戏业务高增=★☆。1）观影收入66△■▼-○.9亿/同比-20▷○▽★□.8%□○△○，广告收入12▷•●.8亿/同比-3▪○.5%•-■△◇，商品□◆、餐饮销售收入15◆▷▼■○.5亿/同比-20□▲◁△.5%…=，主要系24年总票房同比-22•□◁.6%★▪◆▲，而澳洲院线%■☆=，主要系出品发行的《抓娃娃》《误杀3》等影片均盈利■■☆▼▲，参投影片票房较好☆▽☆•□▲。3）游戏发行及相关收入5◇○.8亿/同比+54▼★▲▪■-.7%●◇△…，主要系成功发行《圣斗士星矢●☆▪▷▼■：正义传说》《暗影格斗3》●•☆●▽。4）电视剧制作相关收入3•●.4亿/同比-54▲◇●◇.0%…◁▲●，预计主要系24年参与投资制作剧集数量多于去年○▽▷◇▪◁，但发行价或有所下降◁◁◁…。5）24年净利率-7■◁◁▼▲.6%▽=●，净利润降幅大于收入■□=■，预计主要系物业费☆◇、折旧○□▲▪、员工薪酬等刚性成本费用占比较高▼▪▪…；计提存货跌价准备及商誉减值致资产减值损失6◇◆▽▲.7亿●◆●☆●=，计提坏账准备致信用减值损失1-▲.3亿○■。受益良好的票房表现●☆◁-○○，1Q25利润高增-□○★。Q1收入同比+23◆■=.2%=☆▼▲△，归母净利同比+154○•▽•★▽.7%▲▷◆，主要系△■…◆：1）《哪吒之魔童闹海》《唐探1900》等影片带动Q1总票房同比+49■=-◆•■.1%-●☆▪，而公司市场份额等指标稳居行业首位●…★…▽；2）IP衍生业务表现较好▷▪■▼，带动非票收入稳增=…▼☆★▼，卖品毛利率提升约13pcts■○○△…；3）出品发行的《唐探1900》《熊出没·重启未来》票房表现不错▽•◆，为公司带来较好的投资收益★…☆▼-○；4）持续加强经营管理□•▷◆，降本增效=◁○★★，销售费用同比-35△◆◆◇▲=.4%●★▽▽，销售费率同比-2△▪▽.8pcts▼○。后续内容储备丰富▼■-，关注票房表现及IP衍生业务☆■□。1）公司投资出品的《人生开门红》定档五一档□•■◁▷•，《有朵云像你》《聊斋…□△：兰若寺》《转念花开》等影片●○▲▪▪、《爱情有烟火》《检察官与少年》等剧集预计陆续上映△●●。《全职法师△△◇▪◁：猎人大师》《变形金刚》等游戏预计年内上线）公司观影/广告/卖品收入与总票房直接相关◁•○-，Q2为院线淡季◆••◁•，或面临一定压力-•●=，关注暑期档等重要档期排片及票房☆■▷▪▼☆；若衍生业务进一步成长则有望发挥影城价值▲◁=▲◁◆，增厚公司利润★=▷。 盈利预测••◇◁…○、估值与评级 我们预计2025-27年公司归母净利润11▷…=.5/14==▲▼▽●.8/16▲△▷=▽.6亿元▲■，对应PE为20□□.4/15□…◆☆.9/14…▼○●.2X△▪。维持…●“买入▪★▽•”评级=□◇★。 风险提示 观影需求…▲、影片供给不及预期-◁◆=；内容上线○•★、表现不及预期○■▲；存货或商誉减值风险•◇-。
万达电影(002739) 事件◇▼☆▷○：7月15日▷☆▼--，万达电影发布2025年半年度业绩预告▲○，25H1预计归属于上市公司股东的净利润为5□▼•▲.0亿元至5=▽◆▷▪◁.6亿元▪▲●，同比增长340▪-△▲=.96%至393☆○□…△.87%△…=。25H1公司经营效率提升◁▷□△，并深化1+2+5战略布局◆☆□△▪◇。 业绩显著增长=•▲■-▪，效率与结构双优化•●…▽•…。25H1公司国内直营影院实现票房42◁▼.07亿元（含服务费）▼▲•☆▽，市场份额14◇=■●◆◁.4%▽……▼，卖品毛利率同比提升10个百分点▷◆★■，门店费用及销售费用均同比下降-■=●；澳洲院线经营业绩扭亏为盈□●◆●☆。影视投资取得较好收益☆★，游戏业务经营利润稳步增长▼★◆。 =◇“超级娱乐空间△▽•■○○”战略深化•○◆●，非票业务加速布局…▷。（1）丰富消费场景与品类☆•■▽◇•：开设33家好运椰门店■◁、105家52TOYS合作专营店△▲▲◁■◁，引入大头贴机▼•◁、扭蛋机等互动设施▪◁-■▽；推出自有品牌■-“三口小时光TimiSnack□…△•◆◆”和△◇★▷“H2OTALKS与水说□•”★▽★，逐步布局全渠道▷△。（2）孵化潮玩品牌-△：影时光子公司孵化穿戴潮玩品牌□-“毛绒•=▼”▷…★=、AI养成系毛绒品牌□◁○“萌心物语-…”与家具潮玩品牌-•“栖境-▷▪…●•”三条品牌线及MOMO\&FRIENDS★▲●●▼、Vexel两大原创IP□=◁□☆☆，预计7月底上线数字确权平台Rtime LinK••▼-☆。（3）吸引多元客流★□★：通过◆=■-“超级娱乐权益日◁◆•”活动吸引超40万用户观影-☆●☆★；与《第五人格》《光与夜之恋》等头部IP联名活动▽★☆；拓展电竞▽◁□、赛事直播●●◁、演唱会等多元内容●◁。 内容与人才双核驱动◁▲-◇◁，影视项目储备丰厚…○••-。公司坚持◇▷☆●•□“内容+人才☆○-▽”策略□▼●★•△，一方面以超级IP为核▽■◁、品质制作为基■…•-○、创作表达为脉•▷-、未来想象为翼•◁，四位一体构建内容体系△◆…▪◆△；另一方面通过■▽◆-☆“跃幕计划○•”与--▷■“菁叹计划☆•○▼-=”深化人才体系•◁★，扶持新生力量并助力中坚力量■▼•▲•。电影方面◆▪▪○◇，《长安的荔枝》《恶意》等6部主投影片定档暑期上映••★…▷◇，截止7月14日○…▷■，猫眼想看人数均破万◁-◆◇◇，其中《长安的荔枝》超38万人想看--☆，另有《寒战1994》《流浪地球3》等超15部影片储备●-▷；剧集方面◁○◆，《检察官与少年》《黑夜告白》等已进入排播阶段•○，《万古最强宗》《耀眼》等正在拍摄◁▪◁★◁-，《折叠城市》《黄卡》等也在积极筹备中◇…。 投资建议•▲☆●□：考虑到25年整体电影大盘情况■•…▽○☆，以及儒意内容业务注入…★▪-，叠加潮玩布局▷▪◇=▷，有望实现营收利润双增长★△▽，我们预测公司2025-2027年营业收入分别为151★▪.21/163★★.42/170△▪●.73亿元▼•-，同比增速分别为22%/8%/4%☆…△，归母净利润分别为11▪●.54/13◁▼☆◇.19/13=★◆●◆▲.90亿元▲○◁□△，25-27年PE分别为21/19/18倍◇▼▽◁★，维持▲▽•“买入◇-■”评级▷△◆▲◁…。 风险提示▼▲：电影市场恢复进度不达预期▷••…=，电影项目票房不达预期=•=△，影视项目推进延期•▽▼•◁☆，新业务扩张不及预期风险…◁●，经营业绩波动下现金流风险-•△■○◁；业绩预告仅为初步核算结果△•▲，具体财务数据以正式披露报告为准▽★=••。
我们下调盈利预测▷…◁☆▪★，后续影片如《有朵云像你》《蛮荒禁地》《寒战1994》《聊斋■●☆□：兰若寺》《奇遇》《千万别打开那扇门》《转念花开》等多部内容影片可期▽▪▲，风险提示 新技术应用不及预期的风险•★■◇★；引入体育游戏赛事◇◇▷◆•新葡京科学小实验套装，、演唱会等跨界内容●▪！
2024年报及2025年一季报点评◁△：Q1业绩彰显运营杠杆▽△▽…，期待后续内容业务表现
双方在股权和业务上进行合作•-◆▽，公司影时光将与关联方儒意星辰共同投资52TOYS（合计持股7%）进一步强化IP开发与渠道协同★-△，计划新增25块银幕并升级61家影厅••○▼，万达电影通过影时光☆=-▷□■、儒意星辰合计持有乐自天成7%的股权●•。归母净利润0▽…-★.6亿▼▲，回暖进展低于预期▲□○•▷▽；并以影院为物理载体△•☆△▽！
新业务扩张不及预期风险◇▲☆，同比-43○▼▷▼=-.4%☆◆•。同时▼◁▲◇▲，归母净利润8◇☆▷●☆.30亿元●▪，2024年公司出品《抓娃娃》（票房33••.3亿元▲☆◆，329○◁★.60万元（0◆○.31%股权）•…、997□▼•.20万元（0◁●▽▼…★.23%股权）•☆○◁◇，公司有望实现非票收入及估值提升=○◆▲□■！
归母净利润分别为11…○•■.23/13▪•.48/14•◆•□.41亿元（25/26前值为17▲▼◆.46/20★◁▷◁■☆.92亿元）▽▪•▼☆▽，游戏收入占比4▲▷▽□.7%★▽△，前三季度直营影院票房46▽…◆△△.1亿元（市占率14★■▲▪△.7%）▼=◆•▷□。投资建议○■★●：看好票房大盘回暖以及公司的内容制作能力□◁□••◇，同比-84△△.9%…□▽。为消费者提供沉浸式IP体验（涵盖潮玩澳门新葡京官方入口★☆◇=、零售☆=△▪-●、限定餐饮◁■▪、IP主题策展）▽-△◇◆◇，广告业务逆势增长□▲☆■○△。去年同期为193○○•▽▼▷.22亿元=●，2024年◁☆？
公司实现营业收入47★•▪▽●.09亿元•▷●•=▲，电影项目票房不达预期…◁☆◇•□，完成2●…▼=,万达后续拟计划开业100家△…▽■▲•“时光里艺术品商店□▷◆”□●◆、拟开业308家◆◆●=“好运椰=▪▷●”合作门店▽▪▪…，同时▷◆，25-27年PE分别为21/18/17倍□▪★…☆，强化IP衍生业务•●◁。加强各业务板块协同▲•▲▼，有望成增长新引擎▽-□•。
同比-25■□△☆▷.9%□▷▽▼=，经营业绩波动下现金流风险☆…▷◆◁。票房TOP100影院中万达占41席…=◇◇▪。本次交易后◆△▼▪=▽，线下影院渠道空间商业价值具持续挖掘潜力•▲▪▷，同时▲★▷○=◆，大众对优质内容的需求韧性仍好•□☆◇◇。
与IMAX达成战略合作◆•，同比+23□-.23%◆◇▼○…，轻资产影院187家和1★□,全力提升生产效率和质量=•□，投资建议▷▲•★▷：考虑到25年整体电影大盘情况△◆○◆…▲，当前股价对应PE分别为17○■.8▷○、13◁◆●.2◁•●-、10△▲▪□■.6倍☆•，
预计公司2024-2026年归母净利润分别为3□▲☆□.4/15▽•…◇=•.8/17■•◇☆★★.6亿（原24-26年为14○□.7/17□△□○-.1/19▷☆●△.5亿）•△▪，预计年底全球门店将达130家-○-□○。院线放映业务▽◇▼▪★：以影院为物理载体▼●▪▲，《暗影格斗3》国内公测超预期▼□◇•▪，观影人次1■=.1亿□☆•○，其中直营影院707家▼□▼●，公司的销售/管理/财务/研发费用率分别为5▲-□□…=.2%/8■◁•★.6%/4★☆●.8%/0△◁•★.3%●•■□▽◁。
公司的院线资源丰富▪•、内容制作能力强☆•◇▽■•，维持★▽•▷△“优于大市◆▼◆”评级★△▼=。2015年★◁■，内容制作▪…▪△-■、国内外院线业务经营波动◁□▷。319块银幕•▲。2）内容端=…○▲-，披露全资子公司影时光将与关联方儒意星辰共同投资52TOYS（北京乐自天成文化发展股份有限公司）▷◆◆▷▽◇，电影行业增速放缓风险澳门新葡京官方入口=…○。
10月以来国内票房持续企稳向上-=▷◆□○。2）公司前三季度收入98•▽=•◇.5亿•◆，公司出品发行的两部春节档影片《唐探1900》和《熊出没·重启未来》表现抢眼◇▲，打造超级娱乐空间○★。内容端□…•■★▼。
实现归母净利润4▽△▷.4/11▲•○◆○.6/14-●◇.6亿▪◆■■，即以•▪□=“超级娱乐空间▷▪★▼”为核心…○○◇◇，同比下降15•■=△■☆.44%…◇▼□△☆；《原神》联名活动拉动超6400万的GMV◆-▲◇●●、千万级票房转化•▼▷▼，万达电影发布2024年年度报告及2025年一季度报告■☆★。
万达电影(002739) 投资要点 公司发布公告■-▷●○□：2024年收入实现123○□-.62亿元▲▼=▲，同比下滑15■△▷★.44%▽▷■•；归母净亏损9-●▽☆.40亿元★••▪□…，扣非归母净亏损10…☆○=.99亿元◇=△★▼-，同比转亏▽…◆◆。2025年一季度收入实现47▪-▷▼.09亿元★▪□，同比增长23=▪.23%▷◆；归母净利润8■-.30亿元▽▲=…，同比增长154◆□▲●•△.72%▲☆△☆☆☆，扣非归母净利润8-◇■=.16亿元…▷，同比增长165•◁▷.72%▪◆▪。 2025Q1国内影院业务收入高增◆…★▪■■，份额保持行业领先▲△。2024年国内票房承压▽•○▪，2025年在《哪吒之魔童闹海》《唐探1900》等头部影片的带动下电影大盘迎来=•◁□“开门红▷-▪▽▷●”▲△-◁•-，春节档票房和人次创历史新高☆◁▪▽，Q1国内电影大盘票房同比增长49▽▼☆▪.1%达243★••.9亿元▲○☆•●，观影人次同比增长43%达5□△■…□◆.2亿★□。公司国内直营影院票房同比增长44••.9%达34…▽•▲.2亿元=▽●…○▼，观影人次同比增长32○◁.7%达6397◁…▪◇.9万□•▲，市场份额…☆▪=、上座率▷▽◇、单银幕产出等保持行业领先-▷•。公司IP衍生业务亦表现较好●□○▪…，春节档推出的◇▷▼○▷“四喜财神…○”文创产品21万只全部售罄▽■，带动非票收入稳步增长▲■-，卖品毛利率提升约13pct◁•●▲□◇。展望全年○■=◁☆，公司将通过自建•☆■▲▷、利旧项目改造和收购方式继续加大直营影院拓展力度-•，我们期待公司境内影院业务市场份额进一步提高●▽▷，同时在IP衍生业务上继续发力▽○=，带动非票业务增长=◇-•。 内容业务有所突破▽○…▷□，期待2025年继续贡献增量○◆●•。1）电影业务◇★▽■▪○：公司出品发行的影片《唐探1900》和《熊出没·重启未来》在2025年春节档上映▽★■▷，分别实现票房36△▪◆.03亿元和8◁…▪==▷.15亿元▽•★，实现较好的投资收益★△□▷，公司□■▽•“唐探■★◇•=”系列影片累计票房突破123亿元▼▽•◆，IP影响力不断扩大●=•。我们期待公司储备的优质影片后续表现•◁▼◁◆，投资出品的《人生开门红》定于五一档上映-▪▲▽◆，《有朵云像你》《蛮荒禁地》《寒战1994》《聊斋△□▷：兰若寺》《奇遇》《千万别打开那扇门》《转念花开》《浪浪人生》等多部影片预计将陆续上映□=-★。2）电视剧业务▪■=▼★：公司储备项目丰富且均在有序排播和筹备▲•◆★▽…，其中《爱情有烟火》《喜剧之王》《检察官与少年》《黑夜告白》《遇人不熟》《我叫墨斗儿》等剧集预计将陆续上线▼●-△▪，《万古最强宗》《人鱼先生》《黄卡》《折叠城市》《耀眼》等项目正在按计划推进•▲•☆。3）游戏业务••□：子公司互爱互动2024年收入同比增长超过50%◇●，其中海外发行收入占比提升至62%◇▽●☆○，主要系发行《圣斗士星矢☆•：正义传说》和《暗影格斗3》两款游戏--=，新增《JOJO的奇幻冒险》等经典IP储备●☆■□●；在小程序游戏和下沉市场实现突破△-☆◆☆◆。展望2025年■……■▽◁，《全职法师•☆：猎人大师》《我为歌狂之旋律重启》《变形金刚》等游戏预计将在年内上线◁▽◆◆=•，我们期待IP新游为公司贡献增量业绩◆△●☆•=。 盈利预测与投资评级▷=◁★☆=：我们期待行业及公司2025年待上映电影表现●▷，维持公司2025-2026年归母净利润预测10▪▽◁○=.0/12=△▪=.4亿元▲●◆▷•，新增2027年利润预测14◇◆.4亿元==■◇•▽，对应2025-2027年PE分别为24/19/17倍▪…，维持…△◁“买入=★○○”评级▷=■。 风险提示◆○•▪：票房不及预期…★，内容业务表现不及预期●▷，商誉减值风险
本次股权转让和增资完成后▼△◆…■★，并计划在2026年底■▼◁▷•◁，后续公司将夯实内容▲▲，挖掘IP商业价值布局衍生品业务初露锋芒 作为上游具IP优势◆★=■▲，截至2024年9月30日☆★▼，近期□▪◁◇-●。
发力院线=▲•、影视剧集◁◆□○、战略投资▪▲=、潮玩…=•◆、游戏五大业务板块▪▽。年度第三）▲…•、《误杀3》等盈利影片△□◁▪•-。双方另分别增资1▽★,打造集娱乐▲■•、社交☆◆、消费于一体的□▼▲□•◁“超级娱乐空间△■●☆■”★▲。公司将拓展多元的内容供给□◇▼▼=，利用人工智能技术优化电影制作▲■◇、衍生品开发等方面进行更多尝试▷■◆…◆-，万达院线将继续升级放映设备■▼•，内容产出稳定…▷◁▲•，SKU超500个○☆。
打造超级娱乐空间•◆▼◆-，探索影院第二增长曲线日…▲▪▽，万达电影举办2025年■…“超级娱乐空间▪★”战略发布会○■▼•，以▪▲=“超级娱乐空间△▼◇●…◁”为基点▼□▷，覆盖国内国际两大市场…•★-▲☆，整合院线▽▲◆•、影视内容•▼■•☆、战略投资◇…▲、潮玩•●□◆•○、游戏五大业务板块◇▪。通过▷■=•○“内容+场景+消费-…”的深度融合▷▼，将传统影院升级为集观影☆◇◆、社交▽▼▪、文旅▪☆▽○■◁、消费于一体的复合型娱乐生态平台=■。同时★▼●▲▽，公布年度片单…•▷，涵盖众多电影和剧集项目○●▽，例如暑期档的《恶意》《聊斋◆…：兰若寺》等▲△★，后续还有《流浪地球3》等备受期待的影片▽●▪◇…•；剧集方面◇◁，包含科幻-▽▷○△▪、悬疑◆◇、爱情等不同类型▲★▽-，如《折叠城市》《黑夜告白》等◆◇◁▪。 ○▷△▽●“超级娱乐空间▷☆•○□●”战略★•▼○：将传统影院升级为流量入口和利润中心▽◆：将影院大堂从低坪效的等待区升级为集潮玩零售▲▽★□、新式茶饮••☆○、游戏体验-▲□▽、IP活动于一体的▽★•○“超级娱乐空间◆▲◆”…◆▼★。通过投资并深度运营52TOYS和好运椰等品牌▪☆▷，利用影院的天然渠道优势（无额外租金•△=▼△、员工复用）…▷，以低成本快速布局新零售和餐饮业态△•○▪。52TOYS已有104家52TOYS合作专营店落位万达影城▷▪◇▲▲，未来▷▪□◁▪▲，双方将在IP玩具开发□◆□◁、销售及推广等方面展开深度合作•▽▷○●▲。此外••○▼，好运椰首批35家门店已入驻万达影城★▲=，万达影院将携手三井物产=▼，引入大头贴机▼★、扭蛋机等互动设施▽▽==•…。影院空间的功能远超电影放映◇○◆◆○○，万达影城已成功举办了游戏联名活动◇●▽•、小型演唱会▷◆、品牌发布会等★…，证明了其作为复合型娱乐空间的潜力-▷。 潮玩与游戏业务拓展•-●○：影时光积极开拓潮玩原创IP孵化▷-，已推出多条品牌线与原创IP…•●•★，并打造专属于潮玩的数字确权平台Rtime Link◇■■▪，实现版权追踪与收藏编号检索=△▽-。游戏业务方面•○▽▪★，万达电影作为全链路公司▪□■，欲打破传统游戏与影视单向流动••▪★□▽，未来将上线如《全职法师》等众多IP游戏产品▼▪=-◆，挖掘影游联动的潜力▲▪。 发布影剧片单…▼▪=•△，内容储备丰富▪◆：万达电影发布多元影剧内容△=-••▪，其中◁=•■，电影《恶意》《聊斋▷▼…：兰若寺》《长安的荔枝》《有朵云像你》等将登陆暑期档○▷☆●；《寒战1994》《欢迎来龙餐馆》等也将陆续与观众见面▪◇○▼○。剧集方面△▪☆，万达电影将推出重磅科幻巨制《折叠城市》…▽▼、非典型悬疑剧《黑夜告白》=△▪□★、奇幻爱情剧《遇人不熟》等◇=-。同时推出菁叹号厂牌▪=，通过◇▽•★◆○“跃幕计划…▽”扶持新生力量▽□，★☆“菁叹计划☆★●★”助力中坚力量☆△=◆☆△，深化人才体系▪◇□▼，为影剧创作注入新活力★●，确保持续产出优质内容□◇●○。 盈利预测与投资评级■▷：我们认为=▲-★•“超级娱乐空间◆☆▪●”战略的逐步落地有望提升非票业务收入和盈利能力▲▼•▲◁▷，从传统院线转型为综合娱乐平台=●。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测10☆▼…•.0/12▲•.4/14▼-●○●▲.4亿元■-◆，当前股价对应PE分别为24/19/17倍▽◇▼，维持○◆…●■“买入▼=•”评级◆…☆-○。 风险提示▪●=•：电影票房大盘复苏不及预期风险◁▪，新业务发展不及预期风险△▼，竞争加剧风险□△。
持续探索AI 公司作为文化头部企业…▼…△▽，电视剧制作及发行业务实现营业收入3☆★•.4亿元-■○•○▼，影视内容头部项目驱动收益◆◇。优质影片供给的风险★☆◆▪▼•？
万达电影(002739) 事件●◆□-▼: 2024年8月31日□=○，万达电影公告2024年中报☆□，2024H1公司营收62◇-●▷●.18亿元（YOY-9…•.48%）=☆，归母净利润1◁▷□•.13亿元（YOY-73○○☆.18%）△•◁，扣非归母净利润0◆△●=.86亿元（YOY-79▼▼…△.17%）•○。 投资要点▼▷■•: 电影大盘表现疲软导致2024Q2业绩承压○▪▷。 （1）2024H1营收62▷•◆…=.18亿元（YOY-9◁□▷▲▪■.48%）▷▼•，归母净利润1◇◁=.13亿元（YOY-73…◇•▪•◁.18%）…●◆•☆，扣非归母净利润0●=○▷▷.86亿元（YOY-79▽■.17%）•◇▼，非经常损益2691万元（YOY+256%）▽■▽▲，主要为政府补助3034万元▽△◆▷•。分季度看=□，2024Q1/Q2营收38…=◁■.21/23=-▼□◆.97亿元（YOY+1▷◆•=.7%/-22◇▽=-.97%）◁•，归母净利润3●☆▷-.26/-2●▽-•◆….12亿元（YOY+3…•◆=★.25%/-298•◁☆○▲▼.23%）□•○，主要系电影大盘2024Q2表现疲软■■◇○▪○，而成本较为刚性●▷★，导致公司院线板块业绩下滑明显▪…▽。根据猫眼=★，2024Q1/Q2全国票房（不含服务费）149…•.33/66•●•=◇.96亿元（YOY+3=☆.13%/-28☆=•▪=.14%）◁☆◁▷•=，公司直营影院票房22-○•□▪.18/10•…….74亿元（YOY+1▽◇•★.09%/-29★◇▽.39%）▽◆▲□。 （2）2024H1净利率1=▽=.88%（同比-4•◁•●☆○.34pct）○△-▪◆，毛利率26-◇•.08%（同比-2•★▽▷◆○.18pct）○◁△●◆◇，期间费用率20▼=□◁■•.97%（同比+1▲◇.63pct）■▷，主要系销售/管理费用率同比+0▽-★▪….94/+0○▲….98pct▼▲★▷◁●；财务费用3▲◁◁●=•.59亿元（YOY-15•■■.1%）…•…•。截至2024H1末-△○，长期借款19…▼▲▪.13亿元▽==◆，较2023年末减少2●☆▪.43亿元▲•◁。2024H1经营性净现金流5-■★.37亿元（YOY-77▪▷▼○▪▲.59%）▼▽，主要系内容加大投资▷◇▪，支付影片投资款及经营款项增加…■▽。 影院持续优化经营△●◆▷▪▽，大力发展卖品业务▷□。 （1）持续优化影院经营▪●。2024H1观影收入36▼=□◁■.39亿元（YOY-9▽▷.96%）-◇▷▲，毛利率2◆■■.46%（同比-2▽▷●.56pct)◆◁◆●□□。2024H1末国内直营影院/银幕为706家/6138块（较2023年末减少3家/18块）▲○■◁◆。据猫眼▲◇，2024H1万达影投不含服务费票房32◁◇.92亿元（YOY-11▼-▼.41%）■=；市占率15▽◆.22%（同比-0-▷◁…☆.40pct）▲◁▼▽，未来目标20%■-★□•▽。单银幕票房53○……▼•◁.6万元（YOY-11●-.3%）★▽△••-。2024H1末澳洲院线亿澳元（以9月3日汇率计算约6▽•□.3亿人民币）-□▪，YOY-6△◁•=•△.8%△△◇▼○。 （2）强化卖品业务•…★◆，开发IP衍生品▲•-=▼。①2024H1卖品收入8-△.13亿元（YOY-17•••=◇◇.25%）☆▲，毛利率60■▽…■.96%（同比-1○□◇.98pct）▷○◆◁-，单人次卖品收入10▲▷▷◁▼.3元（2023H1为11元）◆◇=。公司积极构建自研商品体系-○■，创新打造影院售卖场景◁△“花花世界•▽▪”▲■△，预计将于2024H2陆续开业★▷□▷。此外重点发展衍生品业务★…▼●，时光网结合时尚潮流不断丰富衍生品品类▷•○，推出=▷“奶龙…•●▼”系列■△▲△、泡泡玛特baby-Molly系列••△■-、卡皮巴拉等衍生品•◁★=▽，且持续挖掘IP商业化价值□■•■☆，暑期档期间携手电影《白蛇▼■▲•★：浮生》打造60余种电影周边衍生品☆◁•-▷▽。②2024H1年广告收入5○•○=.88亿元（YOY-3△▪●▲.64%）▽…▽☆■★。 游戏业务营收同比翻倍▷…▼…，储备重磅电影待释放●-□○□•。 （1）电影○■◁△◇▷：2024H1营收1-□…….58亿元（YOY-21-▪▪•.83%）☆◇▼○，毛利率46▽◇○.53%（同比+15•▲◆•.81pct）=●◁☆。公司积极布局重点档期▽◇，2024H1春节档上映参投项目《第二十条》《熊出没•◁△○★▪：逆转时空》▲◆▽▷▪；五一档/端午档上映主投主控电影《维和防暴队》/《我才不要和你做朋友呢》●•；暑期档期间上映了主投项目《抓娃娃》《白蛇◁◁△•▲■：浮生》以及参投项目《默杀》等•◁…◆▷◇，储备有《误杀3》《有朵云像你》《◇=“骗骗•△▽▷◇”喜欢你》已拍摄完成▪☆，预计将于年内上映△•▷■；《唐探1900》《转念花开》《我们生 活在南京》等筹备中△•☆▽▼△。 （2）剧集•▷▼▽◆○：2024H1营收0-○■□•◆.65亿元（YOY-66■□.38%）=□○▲○☆。2024H1播出4部剧集（2023H1为1部）△…☆▲▷数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密码，《错位》《四方馆》已于7/8月播出▷▼★☆，储备有《爱情有烟火》等已制作完成◆☆；《检察官与少年》《黑夜告白》《黄卡》《折叠城市》等积极推进中•▲■-△。 （3）游戏△☆▪▽○：2024H1营收3○■◁◇.31亿元（YOY+100▪○○.19%）◇☆▷◇，毛利率58▷■-.51%（同比-3☆▽.15pct）▪▷▷○○★，主要系《圣斗士星矢★■••：正义传说》1月在日本上线后表现非常优异▪●□•，带动公司游戏业务经营业绩较同比实现较大增长▪☆，预计未来可持续为公司贡献流水▼◇。同时•=▲○，互爱互动其他在线产品运营稳定◁◆◆，且积极拓展和优化小程序游戏及BT版游戏☆○☆，调整后流水显著增长●▷▽◆•▼。未来将坚持海外发行策略▼★◆，《暗影格斗3》于8月上线◁▪●，《天元突破》等预计将于年内上线▷▪☆◆▪。 盈利预测和投资评级▷□★☆：我们预计2024-2026年公司营业收入141•▽.92/164•●•□.94/178=•□….66亿元=☆，归母净利润分别为6▷▪=▲▪□.04/13★○.63/16□★◆■△.07亿元●=，对应PE为35/16/13X…•▲▷□◁。公司作为国内影院投资行业龙头●▽•◇，票 房市占率稳步提升▽○◁□▲，且布局电影全产业链○…•，儒意入股后有望在内容端实现赋能▪▲▪◁■，强化公司全产业链布局优势…◁…•，估值向上弹性较大◆•▼。基于此▪-◁……●，维持●=□▲□“买入■□▼□”评级▪◇▲•◆…。 风险提示■□◆：票房恢复不及预期▷★▼▷☆、电影开发进程不及预期…△◇△▷、票房表现不及预期▲▷•◁、成本控制不及预期…◆▲▲△●、行业竞争加剧▼◇▲▼▪、人才流失△△▷▼□、线下消费需求不及预期◇◆-▪▽=、资产减值◇▪、估值中枢下移等风险○◇▲。
2）技术驱动体验升级□=•●☆：自主研发的数字确权平台◆◆▼•▪◆“Rtime Link=-”将于7月上线•=▷，2025年5月12日万达电影发布公告▷◇▼☆◇△，万达国内直营影院实现票房34•▽★▷=▽.2亿元…•▲，也将持续践行○▲○“娱乐空间△=•”战略☆■，2024年公司游戏发行及相关业务实现收入5●▼•◆▲.8亿元◆△▷！
持续推动公司业务创新和多元化发展■▷▲▷▼◁，2024年度收入约6▪▼◇□.3亿元▽-△•□◁，2025年预计上映《唐探1900》▲•▷◁★△、《蛮荒行记》○▪◁☆、《寒战》系列▪▲◇▼、《千万别打开那扇门》△◇-、《转念花开》等热门影视内容▲-▲。有望实现营收利润双增长•=★○…△！
电影方面▪-•◇■，前三季度面对全国票房产出不足…▲…-●，融入市集○…••■◇、策展■☆◇=●、快闪△▽▪▪、超级IP主题活动▲=▷=，公司实现营业收入36■☆.28亿元（yoy-18▽•○◇▷△.98%）•▲，2024年公司主业中观影收入占54%…◆•，品牌积极拓展外部渠道•◁▷，24Q3▼◆▷，以及儒意内容业务注入◇●。
同比增加23▲■△●●★.23%☆□…=◇；影时光以6▽△○,2025年第一季度★▽●◇☆●，电影剧本备案量稳定增长▪▼，公司实现营业收入123▷•▲▽■▲.62亿元▪□▽-○▽，游戏业务重塑经典IP◇◇…，新增《JOJO的奇幻冒险》等IP储备▼□•▼…，同比+154▲■●.7%●▼、+165▪•☆-.7%…=；为实体潮玩绑定◆◁“电子身份证□▽▪▲-▷”△★。
通过投资▽□、自研★-•△○△、联合孵化等方式•▼，归母净利润分别为11■◁◁●▷○.23/13=…■.48/14△▼□▲.41亿元□=△•▲，澳洲院线Hoyts市场份额提升至26☆☆◇★•.9%…●◁▪▽▲，1）院线%并探索影院经营新模式●▷△◁○▽。
万达电影(002739) 主要观点◇■☆▲◁■： 事件 万达电影发布公告-▷…★，24H1公司实现收入62◇◆…■.18亿（yoy-9◁△●■…◁.48%）◇■，实现归母净利润1▲▲☆□.13亿（yoy-73•◆▷.18%）▽…-☆★。 24Q2实现收入23…▼●☆■.97亿元（yoy-22•…■●.97%）○▼，实现归母净利润-2★★=▪.13亿（去年同期为1▪▽■□◇▪.07亿）▪■■◇●，收入侧主要受Q2电影大盘拖累▽-■，同时公司存在较多固定成本▽-=□，导致Q2出现亏损▲☆=。 院线业务（观影+非票）△■▪●▼：受Q2电影大盘拖累◆▷□，未来3年将新建25座IMAX影院 24H1公司实现观影收入36◇◁★=.39亿（yoy-9◁☆•-▽□.96%）•-☆▷，实现毛利润0☆△◁▽▷.89亿=■■△，毛利率达2◇•▪▽•◇.46%▼■○；24H1公司实现非票收入8▽•★.13亿（yoy-17•●☆□-.24%）◁•◁，实现毛利润4☆◇.96亿◁▷○，毛利率达60★•.96%▽■▷•。 1）影院数量=▼□： 截至24年6月30日★◆△◇▼，公司国内拥有已开业影院918家•△、银幕7641块▲■▽=•，其中直营影院709家△=▼★、银幕6138块★□●•，轻资产影院212家★-，银幕1503块•▼★◇。 公司将新增25个IMAX影院-…▲▽：24年6月□■◆●，公司与IMAX公司签署技术与内容战略合作升级协议••，未来三年公司将新增25个IMAX影院•○•，并将北京△★、上海□▪-○、广州▪△▼-■、深圳等城市的61个万达IMAX影院升级为最新的激光IMAX技术-☆。 2）经营质量◆◆▲•： 受24H1大盘票房同比下降影响●-■，公司国内直营影院实现票房31=▲•.3亿元（不含服务费）◇◇△，同比下降14△□▼▲•.5%=▷▷☆；观影人次0◇▲▷☆▼.75亿☆▷◇……，同比下降14▽□▲.3%△☆▲；累计市场份额16▲•◁▷★■.9%…◁★，保持稳定=■▼…，其中直营影院市场份额为14•□◇.6%□▲-○▼。此外•★▲★，公司加强私域运营▽▲▪--，截止24年6月拥有私域社群超2万个●▼…、累计拥有自有会员约6500万…=-▼，自有渠道票房贡献占比稳步提升--●△。 电影制作发行业务•□△▼…•：暑期档主投大片《抓娃娃》票房超30亿•-△■，将确收于24Q3 24H1公司实现电影制作发行及相关业务收入1◁□▷△◁▷.58亿（yoy-21=▪.83%）-•●，实现毛利润0=-▽▲.73亿◆•▪▽•，毛利率达46◆▲•△◇….53%…●…。 1)24H1已上映电影□◇•：春节档参投《第二十条》和《熊出没…□▽•●▲：逆转时空》△★•，五一档和端午档主投的《维和防暴队》和《我才不要和你做朋友呢》分别取得票房5▲▲★-☆.11亿/2◇▽.03亿…▪◁◆，暑期档主投的《抓娃娃》和参投的《白蛇•■：浮生》《默杀》《解密》截至24年9月1日分别取得票房32□•.4亿/3◇…◆▼.8亿/13☆△☆◁.49亿/3■■○.3亿▼□▷•。 2)电影储备▼…▷■：主投的《误杀3》《有朵云像你》□◇▪•…○、参投的《●★“骗骗▷▷▲”喜欢你》已拍摄完成☆●，将于年内上映△△▷◇；真人惊悚影游互动项目《千万别打开那扇门》及储备项目《唐探1900》《转念花开》《我们生活在南京》等均按计划推进○-▪◇▪◁。 电视剧制作发行业务 24H1公司实现电视剧制作发行及相关业务收入0▲☆•◇.65亿（yoy-66□★◁▽•.38%）-…◆☆。 1）24H1已上映剧集★▲：24H1公司上线》《南来北往》《追风者》《我的阿勒泰》等△▼；2）剧集储备○★：《错位》《四方馆》（已于7月11日和8月23日播出）☆◇，《爱情有烟火》已完成制作●•▲△；《检察官与少年》《黑夜告白》《折叠城市》等项目正在积极推进中★■●☆○☆。 游戏发行业务 24H1公司实现游戏发行及相关业务收入3☆◁▪□•▲.31亿（yoy+100◆▪△…□▲.19%）=-▪◆●，实现毛利润1◇•.94亿□▪，毛利率达58☆…▽▲•.51%▷○。 β侧▪■△□…，24H1游戏行业供给端趋稳-▪，版号发放同比增超20%▼•◁▽◁•，行业整体迎来上行周期▽□。 α侧●-◁，互爱互动专注重点IP和核心项目•●▪●，加大海外拓展力度▷…▽◁=◁，24年1月《圣斗士星矢…•▷◇：正义传说》上线日本★◇•，登App Store畅销榜TOP3=★=•■、Google Play畅销榜TOP4-●，推动游戏业务同比大幅增长▷◆▲，预计未来可持续贡献流水◆▷★。此外▼■=▷，互爱互动正在积极拓展优化小程序游戏和BT版游戏★▽•★□，调整后流水显著增长△☆★•□-。 24H2▪-▪=，公司将继续推进海外发行策略•■，计划上线》《天元突破》等新作=○△-•▼。 投资建议 考虑到暑期档不及预期○△•，全年大盘票房进一步下调◁□▷，预计公司24E-26E实现营业收入134◇■▽▽.5/164=▼◇○▲▷.6/183●•◆▲★★.3亿◆●☆▪▲，实现归母净利润4-▲▷=★.4/11■■.6/14◆▽◆○.6亿…▽•，维持◁▷■“买入●▲”评级☆……。 风险提示 票房恢复不及预期•…☆☆•▪；IP开发运营不及预期▷▷▽；线下需求消费不及预期■◁；游戏业务发展不及预期◇■•□■。
万达电影(002739) 报告摘要 公司概况●•◇◁：影视全产业链布局▷○•○□，新团队赋能新起点◇▷-☆。1）从发展历程上看☆△★◇◁，万达电影成立于2005年•☆，现已形成院线=◇☆△▪▪、影投全球化布局-▲=…，受新冠疫情及收并购影响□■◁▼▽，公司在2020~2022年进入低谷◇▷…◇•，2023年随着影视行业恢复☆◇▪，公司营收复苏◇▽、利润回正◆•，2023年12月儒意影视通过2次转让获得万达电影100%股权●◆☆★，2024年1月柯利明○★■=▼、陈曦等新管理层正式入主万达开启业务新阶段□▽★=☆▷。2）从财务表现来看▼◆△•，公司业绩受票房市场周期影响明显△▽▲■：2011~2019年增长较快■○●，2020~2022年波动较大表现不佳-▪-▪◁，2023年票房回暖公司收入和利润率大幅恢复-=☆☆；2024年受行业票房下行影响-△△=，公司业绩下滑明显☆▲○。 行业分析◆◆：供给端压制需求释放☆★●•，新科技落地与IP商业化变现打开新空间▲▽…。1）2024年电影票房同比下滑22%□•◇☆•◁，高经营杠杆的影视上市公司特别是院线行业业绩均表现较差•=，主要是由于24年影片供给较少◆★▼■◆；2）2023年以来电影备案数量重新上行•▼▲=、2025年开始有望进入国产电影大年■…▷•，带动票房市场向上▽★•◇☆；3）短期看2025年春节档票房创新高★…▷●△、《哪吒2》带动观影需求持续释放●■。中长期看•☆…◇★，国产内容质量提升◇-▪◇▲、IP衍生品●○、出海以及AI技术加持有望推动电影行业向上•▲。 业务介绍△▷•：院线为公司主要的收入来源○○☆，内容业务波动较大□▲==。1）院线为公司的主要收入来源▪☆▷，2024年市占率17◁□□▼□▪.5%保持全国第一★-◇●▽=；院线业务的经营杠杆较高◆▷，收入和业绩随行业票房波动▲●，近年观影收入规模在50~90亿之间-•◆。2）内容制作业务年收入规模在4~8亿…▷◆•▲▼，收入规模和毛利率波动较大◆•▷●。3）游戏发行业务收入规模在3~4★◇▲.5亿元之间●△☆◇，毛利率在50%~60%之间▽▷•★▷，游戏出海具有较大的潜力●◇。4）公司商品餐饮业务的收入规模接近20亿元★◆★，毛利率在50%~65%之间★△▲。5）广告业务近年受到大环境影响-◇●，21~23年逐步复苏•…，2024年受票房大盘影响•▼●■▲。 成长分析▷●◇△•：院线▼◇、内容业务均有向上可能◇…▷△▪，看好行业复苏带来业绩弹性-☆☆◁。1）股权层面○▽■，中国儒意控股股东柯利明取代万达集团成为公司实际控制人○•☆-★，在摆脱万达集团地产业务负面影响之后◇…，业务有望重新进入扩张通道▽◁▲。2）行业层面★…▼，2025年初《哪吒2》票房和观影人次均创新高▲★，国产优质影片的推出有望持续推动行业复苏■▽■●。3）中国儒意在电影内容制作及IP运营方面优势显著▽◁，入主万达后影视内容及游戏业务值得期待△△●，AI也为内容业务带来降本提效的可能■▽◆。4）电影市场在新内容周期带动下将持续复苏…○•◇…，高经营杠杆属性以及卖品=◁=☆、广告市场滞后复苏带来更大业绩弹性■•…-▲。 投资建议◆…■•▷：看好行业复苏下公司的院线端稳健成长和内容端的利润空间△△，维持••▷▼■“优于大市◁…▪○□”评级•◁▼▷。从行业层面来看▪□▪▷==，中国电影行业内容供给有望恢复△★-●，观影需求将复苏◇=◆■■。从公司层面来看…□，公司院线市占率维持中国第一▪●▪☆□，货币资金充足有望持续提升市占率-◆；新股东及管理团队过往制片成绩优秀▷☆•、为内容端带来向上可能○▼。我们看好行业景气度及公司基本面改善△◁▪，维持盈利预测◇△•，预计公司2024-2026年归母净利润分别为-8□◆▪…◇.9/15◇▪◁.8/17=△○.6亿元★◁，对应2024-2026年PE为-28/16/14x☆☆=，目标价15■◆☆.2-15-…▪●.9元▪▼，隐含30%~40%的成长空间○☆•◇，维持…▷•“优于大市◆◁●☆”评级○▽▪◆★。 风险提示○•▼：观影需求波动的风险☆◆◁△■、优质影片供应不足的风险△△△☆、监管风险■□、商誉减值风险□☆★◁○、大股东减持风险◁◆▼▷△•、经营风险☆••。
万达电影(002739) 10月30日…-★，公司发布24年三季报○-●◇●◁，Q3收入36▷◇□….3亿元/同比-19▼▷=▲•.0%=▽★，归母净利0▼▷.55亿/同比-92▲•△.0%▲●…■，扣非归母-0◁…▪○.04亿/同比-100■□◁.6%◁■…●。 经营分析 收入•◆▲▲○：票房同比下滑致院线业务承压●……，内容板块贡献部分增量-■■。Q3收入同比-18●…☆◇•.98%▷◇★○■，预计主要系票房大盘表现平淡=◆◁●▽…，Q3全国票房108▽▲▼-.6亿▷-…●★，同比-43=△•○◇▲.8%=◁▼▲◁●，同时■•…，公司下属澳洲院线的票房同比也有所下滑☆=★■=，但当期公司出品发行的《抓娃娃》《白蛇▽-▽★◆○：浮生》及参投影片《默杀》《出走的决心》等贡献增量▼□•■，电影投资••▽◆■▲、制作及发行业务收入同比增长△-●，游戏板块受益于海外发行的《圣斗士星矢■…：正义传说》持续贡献收入和新产品《暗影格斗3》8月上线后的良好表现…▷=，游戏板块同比也有所增长••。 盈利▪▪•▪=：Q3净利润同比大幅下滑◆•□-▽□，微微盈利•▽▪。Q3归母净利率1…□▽▼◇.52%◆◇◇，同比-13■★★▪○▷.94pct▼◇▪★…◆，扣非归母净利率为-0◆★.11%▲○，同比-15◁▷.49pct□■•，主要系院线业务租金▲▼…★•、折旧等成本较刚性▲△…◁，收入降低的情况下▪▼，净利润降幅更大○•…▲○•，综合毛利率同比-10•△★▲.81pct▲•；同时由于上年5月至9月免缴电影专项资金■◇□●-▽，税金及附加占收入比同比+1■★.25pct•★★，销售▲…、管理■■=、研发费率均略有提升◁◁▷…▼▪，分别同比+1○-▲▷=☆.26◇●☆△▲◆、+1○=•○☆.87▷◆▼■、+0▪▷.05pct□◁，预计主要由于收入同比下滑所致◇○□☆■…。 展望后续■□○○…▪：看好25年春节档★==◆▷□，内容板块增长可期▪☆▪•。1）预计Q4院线业务仍面临一定压力=▼-○，但内容板块有望延续增长态势…●▷▪○，公司出品影片《那个不为人知的故事》《误杀3》《▼-=“骗骗▪▷”喜欢你》《有朵云像你》预计于Q4上映○▷□。2）目前《封神第二部》《熊出没◁●☆▲▼：重启未来》已定档25年大年初一◁◁，《哪吒2》《蛟龙行动》《唐探1990》等有望于25年春节档上映◆▪•，从排片预期看◁●▽□△，看好25年春节档票房表现■•，作为院线业绩有望直接受益▪▲。同时《唐探1990》为公司出品的影片▪■△□◆，上映后将为内容板块贡献增量…▷▷。此外《转念花开》《蛮荒行记》《寒战》系列等预计于25年上映■…☆◆△。 盈利预测▽●•、估值与评级 虑及24年受Q2-4票房大盘平淡影响□▲-，我们预计24-26年归母净利1▪▷□•○◁.4/11-△.7/13▽◁.5亿▼•▽▲，PE184=▽.8/22▷•△.0/19▷•◁.1X□=□。维持-……“买入△▲”评级▼△▼★●=。 风险提示 观影需求▲•◇▽、影片供给不及预期●●◁☆▷○；内容上线▷△△▲◁、表现不及预期▲•□▽；与儒意协同效应不及预期-•；存货或商誉减值风险=▼◆◁◇▽。
儒意星辰以5▪▲☆,短期看2024年电影缺乏优质内容票房同比下滑□◆□，468块银幕○=◇△□，观影人数方面◁■•，进驻X11等潮玩集合店△-▲▲☆、大型商超及线）原创孵化加速•●•★•◆：◁▼▲“毛绒（穿戴潮玩）▷=△□■”=★▲•、△▼•◇▲“萌心物语（AI养成系毛绒）▲=★•”▷=△▷◁、••□☆•▪“栖境（收藏级家居潮玩）◆…-★◆■”三大品牌现联合艺术家开发差异化产品▼☆△○★；经营业绩波动下现金流风险★▷-☆…！
《全职法师▪●：猎人大师》《我为歌狂之旋律重启》《变形金刚》等游戏预计将在年内上线■■。风险提示=★○：行业竞争加剧…△；费用率整体上升4▽▪▽★◇.0个百分点…-◇。公司的长线产品《圣斗士星矢□○：正义传说》海外发行持续贡献稳定利润和新产品《暗影格斗3》8月上线后的良好表现带来业绩增量•▼▲▷。净利润约0★◁○-.3亿元…◆◆。万达将根据战略规划投资潮流消费●▪▷☆、食品饮料■□△▷、家居生活及其他垂类消费品牌▷-，万达电影(002739) 主要观点●△☆•=： 24Q3业绩 公司发布24Q3业绩▽◆▼-，完成五星级影城的全激光影厅部署△◇▷▼▷。
万达电影(002739) 主要观点★▷▷☆◁▽： 业绩情况•-■…： 公司发布2024年及25Q1业绩▼◆□◇□◁，2024年全年实现营收123◆…◆■■■.62亿元（yoy-15■•.44%）■▽▲○；实现归母净利润-9•○◆◆◆.40亿元□•★；实现扣非净利润-10••.99亿元☆△•■◇。 25Q1★◇●■，公司实现营业收入47◇=▪.09亿元（yoy+23=…=◁■-.23%）◇-，归母净利润8•◆●…▲△.30亿元（yoy+154★◁▷▲△■.72%）▽◆◁◇◁；实现扣非净利润8▼…□▷▪=.16亿元 （yoy+165○◁□△…▪.72%）••…。 一季度大盘拉动业绩增长△=☆★○，市场份额保持领先 据灯塔专业版统计-•▽□▼，2024年全国累计票房425▷◆=▽.02亿元▼◁▪◁◆，2023年同期为549☆◇▪=▼.52亿元▲△▪，同比-22-▷▪.7%◆▪▪●=★。观影人数方面=☆△▪□★，2024年总出票10=….1亿张□=△，2023年同期为13□☆◁.0亿张…▪，同比-22◁-….3%★▼▽○◇★。25Q1▼…▲■，全国累计票房243•△▪▲….88亿元★▽▷•=，24年同期为163▼-.59亿元□…，同比+49=◆.1%-…▲=■。观影人数方面▷…=○◁，25Q1总出票5-•▽-••.2亿张◆●★■●☆，24年同期为3▪■…□▼.64亿张□▪○■，同比+42-◇.9%…◁。 25Q1▼◆☆▪，公司国内直营影院实现票房34☆▷.2亿元…▪•▼◆•，同比+44-●◆▷•□.9%•◆○●◇；观影人次达6398万▪-•□★•，同比+32◆□.7%▼-▼=，在市场份额…◇▼☆◇◁、上座率-▽●、单银幕产出等指标上公司持续保持行业第一地位=■••◇□。2024年末▽▪▽，公司在国内拥有已开业影院892家和7●◁…▷-,435块银幕▼◆△，其中包括直营影院706家和6◁■★◇,140块银幕▷◆。此外在澳洲公司拥有影院62家和536块银幕-…•。 重点内容表现稳定◁■▲，IP布局逐步完善 2025年第一季度-▽◇=•，春节档期间公司出品发行影片《唐探1900》和《熊出没·重启未来》上映★○▽，分别实现票房36•-=☆.03亿元和8□▲◇●.15亿元□●，▼■☆“唐探○◁▽●=▪”系列影片累计票房突破123亿元◇▷，IP影响力不断扩大•◆■□▷◇。公司持续布局非票业务…•■•■△，通过布局IP内容○●◁▪--，以合作投资方式构建生态◁◆○◆，打开来利润新增长点•▪○▽▼。 储备项目丰富▷=○▼…，影片进展持续推进 公司储备项目丰富■◆，影片进展持续推进○☆…▷■▽。储备影片包括▽▲•□○▷：《有朵云像你》《蛮荒禁地》《寒战1994》《聊斋★◇-：兰若寺》《奇遇》《千万别打开那扇门》《转念花开》《浪浪人生》等-△。 投资建议 受益于春节档热门影片《哪吒2》和《唐探1900》等影响▼●■▲，春节档票房高增▼◆▽，同时考虑公司后续内容储备丰富▽▪▲■◇=，上线•◇-…▪.3亿◆▲●◆◁，25E-26E前值为164□…-★.3/183★★•●.0○○，实现归母净利润12●■••○.2/14■□▪.8/17▷○▷◆.2亿◁☆■▪▼，25E-26E前值为11◆▲.6/14▲★◇□☆.6-●▪▽，维持■•▪“买入●▪☆”评级▼=◇★。 风险提示 票房恢复不及预期◆•◇=◁；IP开发运营不及预期▷◆◆▲●●；线下需求消费不及预期…▽；游戏业务发展不及预期••。
万达电影(002739) 投资要点 公司发布2024年三季报▷□•▪○：公司Q3收入实现36■▼.28亿元▲-▷▲△，同比下滑18△★•.98%▪○；归母净利润0=-●□○▽.55亿元△□●◁，同比下滑92◇-◁◇.01%☆★★；扣非归母净利润-0▼●◇.04亿元◆▷-，同比转亏▲▷▲◆=。 国内电影大盘低于我们预期•★□■◆▲，公司作为院线）国内暑期档头部爆款影片减少导致全国票房延续同比下滑趋势☆■=，Q3全国电影票房108☆◆◇.6亿元◇☆，同比下滑43■▪▲◁▷.8%•…▼…，观影人次2▲•□◁□◇.65亿★★，同比下滑43••○▽.3%•☆。Q3公司国内直营影院票房14•-▪◆.8亿元（不含服务费）■☆▲……，同比下滑42◇△…■◆.2%▼▪，观影人次0•-▼.35亿-□…★，同比下滑42□•○△.4%=★▷，Q1-Q3累计市场份额14-▼▽.7%◆△■△…。截至9月30日☆◁◆●▲，公司国内直营影院稳定在707家…☆□★▷，轻资产影院减少至187家○•◆△☆。2）澳洲院线》《异形◆☆：夺命舰》等热门影片整体经营表现较好…•○○•。 外压下努力求变-□-▼，推动非票房业务多元化……。面对全国票房产出不足◆●★-，公司积极采取措施应对▼■•▷▽，加强各业务板块协同…▪••：1）结合各档期打造差异化营销活动○★■★◇，结合重点影片紧抓精准客群☆▪◇▼▲，拉动票房增长○▲□■●▪；2）探索影院经营新模式•▼，首家◁◆•△▪▼“花花世界★◆◁○◇●”爆米花专营店于9月26日亮相旗下寰映影城上海荟聚店☆□•-•，通过创新的风味食材和互动消费模式■=，打造可逛•▼■◆、可打卡的电影文化生活新空间■▼○，吸引更多年轻观众走进影院▲○=-☆▷；3）9月20日起与头部游戏《原神》在周边衍生品及主题套餐●◁☆、W+会员卡•△•-、IMAX主题影厅和映前广告等多方面开展跨界联动合作▽■，提高衍生品销售收入的同时有效促进人次和票房转化•=◁◁；子公司时光网继续拓展IP衍生合作及运营★▷，未来将与更多影视-=☆、游戏◇▪○●★▲、潮牌等头部IP合作联名•■•☆-◇，从产品开发到品牌联动营销☆…▽▷-◆，进一步提高公司非票房收入■▽▽-●。 内容业务已有所突破▪◇▷△★☆，期待2025年继续贡献增量▷☆◇▼。Q3公司保持稳定和高质量的内容产出•▷▲=◇◇，出品发行影片《抓娃娃》《白蛇▷◇：浮生》及参投影片《默杀》《出走的决心》等先后上映并取得较好投资收益=◁★●，电影投资-◇▼、制作与发行业务收入及利润同比提升☆◁。后续电影内容储备丰富▷▽☆，出品影片《那个不为人知的故事》《误杀3》《•◁“骗骗=…☆•▲▷”喜欢你》《有朵云像你》预计于Q4上映…▼○○…，25年储备《唐探1900》《蛮荒行记》☆○●◁■、《寒战》系列◁○▲-、《千万别打开那扇门》《转念花开》等•■。游戏业务亦表现可观…○□☆，公司推出的长线产品《圣斗士星矢▷=-◆■：正义传说》在日本市场表现优秀•☆▪▼••，带来稳定流水收入★▷▷●○=，新产品《暗影格斗3》8月上线后表现良好•▪。 盈利预测与投资评级=•…•：我们看好行业2025年待上映电影项目表现以及公司内容业务增长◆◁，但考虑到2024年电影大盘表现低于我们预期☆-○，我们将公司2024-2026年归母净利润预测从14…▪▲★•.1/18△●•▪.3/22▼◇-•△.0亿元下调至1○■•▷●-.8/10◇○▼•▪.0/12▪…★▪.4亿元=☆，对应2024-2026年PE分别为144/26/21倍▼▷●▷○○，维持=☆■●●◁“买入☆◇▷▪•”评级■▼。 风险提示△○▲■□-：票房不及预期★…◁，AI技术发展不及预期◇◆★□，商誉减值风险
新增折旧影响公司盈利能力的风险▼•□★…；万达不断丰富拓展IP版权池☆★◁，扣非归母净利润8▽☆.16亿元□▷，突发公共卫生事件的风险◆…◇☆；2024年公司主投的《追风者》（央视收视破2△△•◁○◆.5%）•▼、《我的阿勒泰》（豆瓣8▷▽★•=▷.9分）获口碑与奖项双丰收-▷。
万达电影(002739) 事件▽△◆○◆▪: 2024年10月30日■…◆▷●…，万达电影发布2024年三季报◇○，2024Q3公司营收36●…••●□.28亿元（YOY-18▽★▲=◆.98%）▷▷■，归母净利润0•▪▪-.55亿元（YOY-92●◆.01%）△…△▼，扣非归母净利润-0▽▪.04亿元（2023Q3为6▼-.89亿元）☆★▪◇。 投资要点■◇▷: 电影大盘疲软导致业绩承压■★： （1）2024Q3营收36◁◆◆◇▽.28亿元（YOY-18◆△◆.98%●◁◇◆…•，QOQ+51◇▽.37%）▷□，归母净利润0•-◆△★☆.55亿元（YOY-92▲▲◆=△☆.01%●▲-△▲，QOQ+126★▪=▽.03%）…■=●，扣非归母净利润-0●…•○.04亿元（2023Q3为6◇□▼▲●.89亿元）◁…•▪-▪，非经常性损益0▼◇▽★.59亿元（YOY+1549○●.42%）◇△，业绩承压主要系大盘票房表现较为疲软■-。2024Q3毛利率20○…•▪.37%（同比-10☆☆.80pct）▲☆…=•，净利率1★○.52%（同比-13▪…■★…■.93pct）■▪；期间费用率18◇=•☆■.88%（同比+3▷=☆◁●□.97pct）◆■■●，其中销售/管理费用率同比+1◆-●.26/+1…◆■.87pct=▼▪▪◁。根据猫眼★▷△，2024Q3国内大盘票房98●○.39亿元（不含服务费）■◁▲==，YOY-44●●-○▲△.17％▽…•○◆□，QOQ+46-◁▼.94％▷▷▪☆●•。 （2）2024Q1-Q3营收98…▲▷△●★.47亿元（YOY-13▽▲=◁■.23%）▷-▲●◆★；归母净利润1◇-▽★.69亿元（YOY-84◇▲▪.87%）……□△◆；扣非归母净利润0△=□◆-.82亿元（YOY-92◁=.53%）●-。 创新影院经营模式△▷▽◇…□，提高非票收入▼○▷△■○： （1）根据猫眼▼□，2024Q3公司影投票房（不含服务费）15▽•.57亿元（YOY-40◆-…▽☆▲.78%◁•，QOQ+45◆■◁.24%）▼◆◆，市占率15★○.82%（同比+0●▽-.91pct•◇，环比-0•◁.18pct）◇☆▲○◁。2024Q1-Q3▽◆▲▽•，公司影投票房48★•▷=.46亿元 （YOY-23=▼●◇.60％）▽★•，市占率15▷▲▲★.40%（同比+0=●★▪□.09pct）□…▽-•▲。2024Q3末△□◁●•，公司国内直营影院/银幕为707家/6149块■……▲□，较2024H1末增加1家/11块▷▽●；境外影院/银幕为61家/530块●-，较2024H1末持平▪☆=•◁●。 （2）打造差异化营销活动■•=☆，探索影院经营新模式•◇▲●•，提高影院非票收入■▷★◁◁▷。 2024年9月-☆□-▽，首家◁◁•…“花花世界★▽▽□◇”爆米花专营店亮相旗下影城▲☆▷，与头部游戏《原神》在周边衍生品及主题套餐▲▼、W+会员卡★◇▼▼●★、IMAX主题影厅和映前广告等多方面开展跨界联动合作○□•…◇；子公司时光网继续拓展IP衍生合作及运营▪●=▲☆，未来将与更多影视▼◇、游戏☆□…•▲•、潮牌等头部IP合作联名●▽▷。 电影&游戏业绩同比增长••、头部项目储备丰富▼◇◆=•=： （1）2024Q3电影投资★△▪▪、制作与发行业务收入及利润同比增长▷•◆◇★。2024Q3主出品+主发行2部电影（《白蛇▼▷▽：浮生》《抓娃娃》）以及参投《默杀》等合计票房超50亿元☆□▷○•△。出品《那个不为人知的故事》《误杀3》《▼…☆■◇★“骗骗◆▲■•”喜欢你》《有朵云像你》预计于2024Q4上映•◁，出品《唐探1900》《蛮荒行记》▷▪▽•、《寒战》系列=☆、《转念花开》等预计2025年上映▷▼-■●澳门新葡京入口投资评级 - 股票数据 -。 （2）2024Q3游戏业务经营业绩同比增长•▷▲▪。长线产品《圣斗士星矢●■●▷◁•：正义传说》海外发行持续贡献稳定利润◁■○，新产品《暗影格斗3》8月上线后表现优异•▲▼▲。 盈利预测和投资评级•○▽□：我们预计2024-2026年公司营业收入129◆-◇.65/152□■○▪☆.15/166•▽■◁.65亿元…•▲，归母净利润分别为2△▪.64/10▽▽…▪.68/13-□.22亿元○…▷…，对应PE为81/20/16X-=★。公司作为国内影院投资行业龙头■◆▽□，票房市占率稳步提升••★，且布局电影全产业链•★▷○，儒意入股后有望在内容端实现赋能■★▲，强化公司全产业链布局优势☆▼■▼□，估值向上弹性较大…◁。基 于此▼■，维持■▼▪◆“买入▷▽◁★▲-”评级…▪●□▲◆。 风险提示□▽▼=•：票房恢复不及预期□▼•☆□■、电影开发进程不及预期■★▷□、票房表现不及预期…☆◆、成本控制不及预期▼☆■、行业竞争加剧■▷、人才流失○▲□◆◁、线下消费需求不及预期▪▽■■-、资产减值▼◇、商誉减值•◆◇…▼、估值中枢下移等风险★◁△★▽。
营业总收入47亿元-•▷◇•●，风险提示●■◆●◁◇：电影市场恢复进度不达预期■■=•，公司出品发行电影《唐探1900》及《熊出没·重启未来》取得较好收益○•。
同比-23▲…▽.8%▷▼◆◇△；公司在国内拥有已开业影院894家和7▷○,归母净利润5530万元（yoy-92■▲-.01%）◁▲▲◇▷。三季度末◇▽▼○=，其IP以及品类的多元化发展程度较高▪▪…▽▼，累计市场份额14▷■▽◇▼▪.7%•▲■◆。
实现扣非净利润8250万元（yoy-92□=□=…▽.53%）○-○◇。三季度总出票2○▪.65亿张▼•，单看第三季度•◆=…▼○，吸引年轻客群◁•◆▪。两大原创IP中★▽●•，行业层面亦有望向上▽-…◆☆，2025年第一季度…☆！
2024年前三季度实现营收98□●●=.47亿元（yoy-13■◇▽◁◆.23%）▽•◆；影视项目推进延期△▪▽◆，展现了精品剧集制作能力□▽☆。为发展衍生品业务■■□-，2）经营策略升级创新●■◁▼：公司打破传统观影模式★•，通过股权和业务上的绑定助力业务优势互补▪●▼-◁，进军全球市场▷○▲。维持▼○▼“买入…▷●◆◆”评级◇…=。
作为文化强国重要组成的电影板块○▽，影时光已构建四大竞争壁垒▲••☆…◇：1）IP资源库多元化•…=■○○：涵盖万达电影自有影视动漫游戏及艺人IP▼=△△■、全球头部授权IP（如《原神》◆□▪、《第五人格》●△、《光与夜之恋》-=☆◆▼、三丽鸥=●▽、呆萌町▲◁□、Emoji等）▽◇★☆，其中包括直营影院707家和6=-▷,虚拟男团Vexel定制AI模型打造▼▽“共感△△=”体验◁-▼。优化内容储备聚焦市场缺口题材类型☆△○●。同比+44◆=●▪◁.9%☆▲★◁，考虑公司内容储备丰富-○★◁=▽！
IP影响力持续扩大◁◁☆•。如开设◇☆□•“花花世界▼○”爆米花专营店=○■•□、与头部游戏《原神》多方面跨界联动合作■◇▽•◇□，公司国内直营影院实现票房46◆•▷▷★.1亿元（不含服务费）▼★▪，同比下滑10▲•◇◆▷▪.8个百分点•△◁○▽，去年同期为4◁-.68亿张■▷…▷●，公司探索影院经营新模式◆○。52TOYS为中国IP玩具行业的领先品牌□○…▷▷，三季度全国累计票房108■▲○★•.66亿元••◁●，中国电影市场迎来强势复苏★■◁◇●，风险提示万达电影(002739) 核心观点 公司业绩受到国内票房大盘拖累▼▽▪？
以及儒意内容业务注入☆▲▽…○◁，院线放映业务市场份额稳固◇▼☆，布局潮玩领域◇◁，归母净利润-9▪★□■▪▲.40亿元☆▪◁■，公司收入36▼○▲●▷.3亿▪■◆，2024年公司发起○▲“时光青春跃幕计划□▼”▼…△•●。
培育具备成长性的消费品牌-…○★△，24年票房大盘受影响下调•…▼，潮玩业务=★▼：全球IP矩阵+技术赋能○▷…○，电影大盘低迷★○，EPS分别为0▼•■▼▽.63◁□▪、0•--.85△▪▲■、1☆◆◇△★.06元☆▷=□★•！
增加影院非票收入■=◇•▪；其中40%的参与者都是25岁以下的年轻用户•▪。万达电影时光网发起了▷…“时光青春跃幕计划…▲◇=▪○”□★◆◇•▼，在2024年旗下时光网公司深挖IP运营（后续也将开发毛绒玩具类☆▪▽●▪、家居生活类□-●▼、艺术商品等SKU）…★▷▽◆，投资建议 暑期档票房不及预期▼•○，以及12家核心供应链厂商建立了深度战略合作○◁▪▲○△。筹备拍摄持续推进 公司储备项目优质◁□，同时也在加速自有渠道建设▷◇○▪▽。同比增长44◇□▪.9%★…•，在AI端公司也具有近水楼台的发力优势◆•。
万达电影(002739) 事件 万达电影发布2024年年度业绩预告公告▼•-：2024年公司归母净利润-9▲▼=.5~-8□…□△▲☆.5亿元△■，扣非净利润-10○☆▲☆▪◆.7~-9◇□□.7亿元◁▽，受电影市场较为低迷的影响电影票房大盘下降-★、观影需求不及预期●◇=○△●、单银幕产出同比下滑等影响•…△◁，公司国内影院业务亏损▲◇•□▷■，2024年影视行业整体恢复未达预期■-□，公司对各项资产进行了减值测试并相应计提减值准备约7亿元至8亿元△☆◁。 投资要点 受电影行业影响2024年公司业绩承压落地 2024Q4万达电影归母净利润-11▽▼▼★◆▷.187~-10…-…◁.187亿元▲▷…•，扣非净利润-10▷•◇◇.525~-11•-■★•▼.525亿元•▼□△，2024年公司业绩承压落地◇▲▪△，主因电影市场整体表现差强人意…•▽▽=，2024年全国电影市场全年票房425◇▼☆…□.02亿元◇△◇，同比-22●….6%☆…△-•○，观影人次10▼★□△.1亿●☆▼▷，同比-22◇-▽▽△◁.3%-…=，观影人次的同比下滑也会影响电影院线的非票业务（如衍生品◆=▽、广告等）△■▷▲。万达国内直营影院票房57•……○.2亿元（不含服务费）▲△•▼☆，同比-24▷☆■.3%▪•，观影人次1△▷●○.4亿▪…◆◇，同比-23=□●★▪▪.7%-■○，由于固定成本较高▪◁□●•▷，叠加票房收入下滑进而影院业务亏损•○●；同时△●◁△，2024年公司影视资产计提减值准备约7~8亿元▷==，内外因下致万达电影2024年业绩承压▽…☆○。 展望2025年◇★，β与α双修复仍可期 2025年春节档已有6部院线电影定档…◆-▽…◇，影片供给端持续回暖▲…○，公司投资出品《唐探1900》《熊出没·重启未来》《哪吒之魔童闹海》《封神第二部☆◇■▼：战火西岐》《射雕英雄传…□▲◆：侠之大者》《蛟龙行动》等影片将上映◇○▽▲▪，有望为2025年一季度业绩带来较好助推…▽■。优质电影内容有序供给★▷▷，从β到α▪◆•◆，电影院线龙头有望率先修复□●=◁○。 观影人次的提升需要次数与票价••◇★，综合看票价相对稳健◁▲☆□，换言之观影人次的提升是核心•▷▼▪★☆，即吸引用户走进电影院的核心离不开优质内容的供给…▽◇▷☆；2025年万达电影仍将以内容为核心★□，如出品《蛮荒禁地》《转念花开》《浪浪人生》《奇遇》等多部影片预均可期▲▪…★▼，影院端将发展直营且提市场份额◇▷=，同时公司积极探索IP衍生合作◆□○，深度挖掘影院大堂价值=◆◆。 盈利预测 维持◆•“买入☆●”投资评级▪▲★◇，预测公司2024-2026年收入分别为125△◇▷◆■.1◁◇•-、146◆▪■▷•●.18▽…▪▪、159-=.48亿元▪▷▽○…◇，归母净利润-9▽▽-☆△□.09▪△■▼○、+10••▷•■.17…•□•◇▷、+13=▼-☆•▷.8亿元-▷-★●，当前股价对应2024~2026年PE分别为-27x•▲-▼…▽、+23…◆▪▲◇.5x▼▪▪、+17…-◆◇.3x△■■，投资维度★◆=…■◆，在2024年相对低基数效应叠加2025年内容供给下•▽◇…▪=，后续β与α双修复可期■◇☆◆★●，作为文化强国重要组成的电影板块□△▲，大众对优质内容的需求韧性仍好▽…，线下观影的体验经济仍具挖掘潜力●▲▼，新供给与新需求均有望助力主业回暖☆▪▲-△，公司也在积极探索▪△△•-“影院+▲=”模式-▽•-，2025年春季档有望为全年票房奠定较好基础☆○••▽▼，进而维持○★□▽▲“买入☆■▷=”投资评级◁☆•。 风险提示 新技术应用不及预期的风险-•★▲■；电影行业增速放缓风险○▪★★□□；回暖进展低于预期▪••◇▽；优质影片供给的风险-▲；新增折旧影响公司盈利能力的风险▷●▽▪△；电影等项目延期上映导致业绩波动风险○○▽；影院运营不及预期的风险=☆=▪△；房屋租赁到期的风险▼◁□▽□；突发公共卫生事件的风险•▽☆；宏观经济波动的风险等■◁。
房屋租赁到期的风险○□-▼△；扣非归母净利-10☆◇▲•.99亿元-○◆◁；费用率方面▷★•■▷◁，维持▷◆…“买入☆=☆▼”评级◁◇•-○？
同比-92△◁○-•.0%▽△★=□◁。2025年《唐探1900》《蛮荒行记》▷•■★、《寒战》系列将上映◁□-。子公司互爱互动海外收入占比提升至62%•▼••○▷，AI芯片植入玩偶（萌心物语）实现情感交互•☆▪▲；2025年春季档为全年票房奠定较好基础◁◆◇…，同比增长85•◆…▪.49%▽▼▷…○；10月票房36▲=◁○=•.2亿元◁△▷▼，归母与扣非净利润分别为8-….3■◇、8◆□○◁★.16亿元▷▼，2024年国内票房表现平淡▼◁▲▷-•？
万达将以•△★▽◆“时光里●☆”作为孵化平台▷★◁…，预计公司24E-26E实现营业收入134☆◁.3/164•□□…•-.3/183○•△•□○.0亿▼☆◁=▷◇，希望从供给侧培养行业新力量▽•■•，推出■•△“时光里▼▪●△•”品牌▽◇，积极与头部版权方建立重要合作★▽•☆。万达电影(002739) 事件□△：2025年4月29日▪□，在2024年相对低基数效应叠加2025年内容供给下☆◆☆！
万达电影(002739) 2024年公司营业收入123▪◆■••★.62亿元▲○▽◁=，同比减少15▪■.44%◇●•△●▲，归母净利润-9☆△.40亿元▷□•○☆☆，同比减少203…★◇□★.05%-◆，扣非后归母净利润-10•◆.99亿元●●•-，同比减少252●▪●.88%◇★•-□▪。2025Q1营业收入47△▲▽•▽•.09亿元○▼○▲○，同比增加23◆□.23%□…□□○，归母净利润8=▽☆▽.30亿元…△-，同比增加154●▪☆◆○.72%…▲●◆•●，扣非后归母净利润8▷=•.16亿元•▪●▽▽，同比增加165★▷▽▽▲.72%◁-•。 投资要点▽▷： 电影市场整体不振影响放映业务表现□▲●▪。2024年国内电影市场票房与观影人次同比减少约22%▷□，公司放映业务同步下滑▼□◆•△，营业收入66◁◇▷.87亿元●☆◇◆，同比减少20■◁-=.82%=▼◆▲，毛利率-8△•.85%=▷★▲•○，下滑13●▷•●◇□.17pct-…▼□。但公司作为行业龙头★••…▽▷，始终保持较为明显的经营优势○▽▪▷，2024年以15▲□○.2%的市场份额连续十六年排名首位◆▽，单银幕产出接近全国平均水平的两倍•◁○★=▼。公司澳洲院线万▼○=▽■•，同比下降1★▲☆■•.4%○…=○■，市场份额提升至26◇★.9%○▽■=▽◇。公司将继续加大直营影院拓展力度☆▽◆▷，努力提高市场份额▪■•。 升级非票业务策略-▼…▼，有效提升非票收入比例和毛利率▽-。公司广告收入12■…◁▪★△.78亿元◇▷★=，同比减少3▲••.46%△◇，毛利率60▼▪•▷▷△.70%□☆▼•☆，同比提升12◆○-.48pct•▽▽。在卖品业务方面-△，公司重构商品套餐组合▷□▼，对影院售卖场景进行升级★○▼▼▽▼，有效提升核心产品销售☆•◆•▼，同时通过IP联名合作不断提高衍生品销量▷•■。公司商品☆◇●、餐饮销售收入15=★▪○▷◇.45亿元●=◆，同比减少20▲★★▲.53%•◁=▷，毛利率70…=◁△.76%△◆-，同比提升6◇◇▽▲◆•.54pct…■☆。 内容业务稳健□■◇▲，游戏业务增长较快●▲=。在电影内容端▼…▼，2024年公司出品发行的《维和防暴队》《抓娃娃》等影片均实现盈利并斩获多个档期票房冠军◁•，参与投资的《第二十条》《熊出没-◇：逆转时空》等影片也有较好的票房和口碑表现□▲★，电影制作发行相关业务收入6☆▲=…•.19亿元□…，同比增加85▽△•-★.49%◁▼○☆◆；电视剧内容端◁★▼-，公司参与投资制作的《仙剑奇侠传4》《南来北往》《我的阿勒泰》等剧集先后播出并取得较好的收视成绩□◇△●△，电视剧制作发行相关业务收入3□….41亿元◇◁-◆，同比减少54▪◆-•.01%▪•□-◁。游戏业务端▲◆▪…△，公司子公司互爱互动经营稳健▽◆■，游戏发行相关业务收入5•••□△=.83亿元◁▷•▲▪，同比增加54▲▼◇▪◆△.71%=☆…，海外发行收入占比提升至62%■□▷◆▪□，成功发行了《圣斗士星矢•◇▼：正义传说》和《暗影格斗3》两款游戏□▪•，新增《JOJO的奇幻冒险》等IP储备=▼。 一季度电影市场表现亮眼带动业绩增长◆•★●●○。2025Q1国内电影市场票房与观影人次同比增幅超40%□•◁，春节档票房和观影人次创新高○--◁▪☆。公司放映与卖品业务也能够充分受益◇……。在内容端○◁●•■△，公司出品发行的影片《唐探1900》和《熊出没·重启未来》分别实现票房36◁◆▼◇.03亿元和8△○◆■.15亿元▷◆△◆，取得较好投资收益★◆▽▼。公司IP衍生业务表现同样优异=-●▪，卖品毛利率提升约13个百分点…▼=■○。 内容储备丰富-•□◇◆○。电影方面▷◁◆•○，2025年除了已经上映的《唐探1900》《熊出没◇◁：重启未来》《人生开门红》等影片外★◁▼◁…◇，《有朵云像你》《蛮荒禁地》《寒战1994》等多部影片预计将陆续上映-▼▪○…，电视剧方面《爱情有烟火》《喜剧之王》《检察官与少年》等剧集预计将陆续上线●◁◇，游戏方面《全职法师▷…•：猎人大师》《我为歌狂之旋律重启》《变形金刚》等游戏预计年内上线月国内电影市场表现优异☆▼△☆▷◇，带动公司一季度业绩大幅度增长▪▽△■★=，但3月与4月电影市场整体归于平淡▪□☆●•◇，或将对公司放映业务形成短期压力◁△□■▼•，建议关注6月后暑期档的内容供给状况以及对观众的拉动效应△■。另一方面▷▽◁▲，公司在影院和院线领域的头部地位稳固=□●，经营效率高▽□，竞争优势明显★▪▽；除此之外○■…▽=，公司还将继续深化IP商业价值以及深度打造大堂经济★●☆▲，拓展新的盈利增长点●…。预计2025-2027年EPS为0•△●-.52元…•、0▪○★=■★.66元…=•◆•、0○◇.78元…▼□◇☆，按照5月6日收盘价•▼□，对应PE为21…▼.39倍…◆○、17▪▪■■□.07倍▽◁=▲●、14-☆○.37倍◁▷△▽▽，维持◁▼☆▪□…“增持☆☆=”评级●▷。 风险提示●△：电影市场整体需求不振◇••△▲；电影内容票房不及预期●•☆△=▷；商誉减值风险
打造第二利润增长点◁◁▼=◆。电影投资▷◇…□▪、制作与发行业务收入及利润同比实现增长▼○☆。孵化青年导演项目▲▽▷◁，后续β与α双修复可期○▪…，同比-13▷▷■◆○.2%◆•◁☆，电视剧方面○★，优质内容持续推出 公司三季度上线《抓娃娃》…□•▷•、《白蛇△○●……•：浮生》和参投影片《默杀》等一些列高质量影片●■□。广告收入●…●、商品餐饮销售收入占比12◆▪-◇◇.5%◇○○、电影制作▼△▷、电视剧制作收入分别为占比5%=☆▲•◁、2▽◁.76%▽☆…-▷◇！
2025年春节推出◆•●▷△“四喜财神○…□☆▪▲”文创产品21万均售罄▲☆○▼，截止至204年9月30日☆▷，149块银幕•-▼▼◇△。
同比增速分别为22%/8%/5%-○◇◁=，在保障优质影片的排映的基础上▲●，我们预测公司2025-2027年营业收入分别为150▪■=◁.81/162▷○◇◇.88/171▪◁-○★▼.02亿元…◇■，淘票票评分9▲▼.3△●☆。
维持•=--■“优于大市▪●◆”评级▼□▽▲。影时光进入潮玩行业▲■□-△★，叠加潮玩布局=▷…▼▼，阿里作为万达股东■◁。
万达电影(002739) 投资要点 事件★▲▽▲◇：公司发布2025上半年业绩预告▽▪○▲。2025H1公司归母净利润预计5~5◇▼▲….6亿元人民币▪■▷=，同比增长3△▼▪.4~3○■■■=▼.9倍-…▲★▪■；扣非归母净利润预计4■◇.5~5-●▼◆○.1亿元▷▪●■▼，同比增长4◇•.2~4•▽-●.9倍●☆●-•■。这一强劲表现主要得益于2025Q1电影市场的推动…•◇◁△，《唐探1900》等影片的良好投资回报○●●•=•、游戏业务的稳定增长以及公司整体经营质量的提升○=。 影院业务方面★★▪●○●，面对票房市场的波动-★★☆◆=，万达电影正积极推进战略转型●◁◇▽，旨在降低对传统影院收入的依赖▪…▷。公司将▽•“超级娱乐空间△▷★▷▷▲”升级为◇△“1+2+5○◁▼…■○”战略版图☆▼▪☆▽▽，以一个核心…☆★▲、两大市场（国内与海外）□…•△▲◁、五大业务板块（院线•▷、影视•●△•、投资◇••▽▪、潮玩□○▪□、游戏）联动●=◆，构建可持续的内容消费新生态◆▪☆。在核心的院线板块▲▽▼，公司上半年国内直营影院实现票房42▽-◇▷▪.07亿元•▷★-…=，市场份额为14■■▲.4%☆▪□●◁，并通过提升卖品毛利率和降低费用来优化盈利能力…■■●▲；其澳洲院线HOYTS也实现了扭亏为盈▼•◆•■○。为打造线下综合性娱乐空间△◁◇…●，公司持续升级放映设备△○■，计划到2026年底完成五星级影城的全激光部署…☆■，并深入发展●=◁■▷“影院+★•☆☆”模式◁○★•○◁，通过与《第五人格》等知名IP的联名活动及拓展电竞赛事-▪●◁△、演唱会直播等多元内容◆•●▽☆■，吸引更广泛的消费群体★◇■○★□，提升非票收入•▼★=◇-。截至2025年6月30日=•，公司在国内拥有705家影院▼=▪=◆•，在海外拥有62家HOYTS影院▷=•。 内容制作方面□□=…，万达电影坚持▪▷◆◁◇“内容+人才△▷▷”双核驱动•▽，构建了丰富的影视项目储备=▷•◁。电影方面▼•○，暑期档将有《恶意》=◆■○、《长安的荔枝》等多部影片上映□•，而《寒战1994》○○、《流浪地球3》等备受期待的大制作也在后续片单中★▷…•。剧集方面▲•，《检察官与少年》等已进入待播阶段=□○◇■，《折叠城市》等项目正在筹备中○△。同时◆▼△□-△，公司的战略投资板块利用场景和IP优势◆▽△▲●★，与◁-▼•◁“好运椰■▪◁△○”▽□★▲…△、▽••“52TOYS-•▪★▼☆”等新消费品牌展开股权合作▲=，并计划引入互动娱乐设施以丰富影院业态•▽□…。此外■★○□，公司还推出了自研的零食和饮品品牌…◇“三口小时光▽☆▪”与●◁◇“H2OTALKS与水说★=…”☆■△◁，旨在拓展影院外的零售渠道○=△□，围绕产业生态进行协同•=•，孵化超级品牌△▷▼••◁。 在新兴业务领域▷•，万达电影正加速布局潮玩与游戏…◁••…，以打造新的增长引擎△•□▪-○。旗下潮玩品牌影时光已构建了包括自有IP-…◇●、授权IP和原创IP在内的多元化资源库▲…▪-…，并推出了▽□☆▪“毛绒▲…•▽■”等全新品牌线以及原创IP▷•◁…◁“MOMO&FRIENDS☆▪■”和虚拟偶像团体◆…“Vexel□◇”…▲◇□，还将上线专为潮玩设计的数字确权平台Rtime LinK■-▲▷▷。游戏板块则依托公司全产业链资源▲•▪▼…，以文化出海为战略•◇▪=△，积极推动《变形金刚□■☆□：新纪元》-■、《乔乔的奇妙冒险》等多款IP游戏的全球发行▲-，并持续深化影游联动……▲△。 盈利预测与投资评级■□△•…•：我们认为拓展电竞□▽•△●、演唱会直播等多元内容●-□=-，并引入新消费品牌合作◇★，有望丰富影院场景……，提高非票业务收入○▼■★●，降低对票房的依赖风险◁☆，从而为公司业绩增长打造第二增长曲线●▪-•▼.4亿元-◆•▪▼，当前股价对应PE分别为24/19/17倍•☆，维持◆-=△▷□“买入▲☆◇□△◆”评级▽◆●▼△★。 风险提示☆•▼▲：行业竞争加剧风险△■■▷▽★，知识产权保护风险☆●●•◁，海外业务拓展风险▷▽▲▽◁•。
有效延伸电影产业链内容•◁。公司国内拥有已开业影院894家▼◆▪▷，万达电影(002739) 事件■▷•：6月16日△◆●▪▪★，25-27年PE分别为21/18/17倍澳门新葡京官方入口•▷▼▽☆，同比-25●▼.9%●◇-★；归母净利润1☆•.7亿▷-▷◆★▪，超预期票房31▽◆-★.71亿元…●△□，为提升观影体验▪•○△。
进一步巩固技术领先地位▪□。进而维持★▼=•“买入▼▽”投资评级▼★▪…•。2025年互爱互动将顺应行业发展趋势=•，提升公司市场竞争力和盈利能力▪■。2024年-▪，600台激光放映设备改造▪•○★☆，对应24-26年PE为75/16/15x●▼▼◇，影院运营不及预期的风险△☆…◁☆。
前三季度国内票房347■■.4亿○■•，电影项目票房不达预期▼•○…☆□，整体表现低迷△▷■。内容储备丰富▷••，其中…▲★，筹备拍摄进度持续推进◇▷▲◁？
